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大浪淘沙，整体可控。1）新增违约主体分布前高后低。截至10月末，19年新增违约主体共40家，首次违约债券约146只，金额千亿左右，简单年化后新增违约主体与涉及债券规模有增加，但违约情况三季度以来明显缓和。2）今年信用债违约有何特征？一方面民企违约潮持续，地方国企违约有所增加；另一方面城投债信仰仍在。此外除了技术性违约、本息展期外，今年还有不少场外兑付、要求撤销回售以及永续债展期或利息递延等看上去不是违约的“违约”。3）边际违约率不减。今年简单年化的边际违约率为1.10%，但考虑到今年违约分布情况，总体边际违约率或于去年基本持平。具体来看，民企边际违约率有改善，但违约向中高评级蔓延。4）未来信用风险会如何演变？我们认为短期内信用风险相对可控，经过两年的持续爆雷，高风险存量券及主体减少，去杠杆转为稳杠杆、央行引导实体融资成本回落，民企融资端也将逐渐看到效果，并且年底和明年一季度低资质主体信用债到期压力较小，信用风险整体可控。

全向告警光电系统并非苏-35的独创，苏-35的试验机米格-35早早已经开始试验，未来量产版也会装备。欧洲更是该技术的鼻祖，目前在“台风”、“阵风”都广泛采用类似技术。相比之下，中国军机使用光学告警系统的历史虽然更久，但近20年来却“原地踏步”，仅仅是在尾椎上布置2个勉强覆盖后向光学告警窗口。唯一的例外是，歼-10C在进气口增加2个探测前向空域，使总数加到4个，但同属三代半、空间更大的歼-16却依然是2个。

其四，A股的整体估值处于历史相对低位，这一位置对长期资金具有吸引力。统计数据显示，截至周一收盘，上证50指数对应的市盈率仅为8倍，沪深300指数对应的市盈率为10倍。对此，张忆东也发布研报指出，短期内，A股比美股、港股有相对收益。长期看，我们的核心资产已处于配置价值凸显的“黄金坑”中，随着全球无风险收益下行，性价比会更高。

第一个利空出尽，外部利空的短期影响弱化，甚至不排除四季度出现超预期缓和的可能性，毕竟美股走势是某些人的软肋。一旦如此，美股8、9月的大调整就是A股秋季反弹行情的“布谷鸟的声音”。第二个利空出尽，四季度宏观经济短期下行风险至少相当程度上已体现在指数权重公司的低估值上了。便宜是硬道理，大盘指数已处于估值“黄金坑”。在全球无风险收益下行的趋势下，核心资产为代表的优质权益资产的配置价值进一步凸显。

☆赢家沙特阿拉伯：在今年新兴市场溃败的过程中，沙特这一全球最大的石油出口国已成为投资者眼中的避风港，沙特股市与布伦特原油之间的关联度达到15个月来的最高水平。沙特政府本月宣布计划在2019年增加支出，其额度超过市场最初的预测。但布伦特原油价格目前仍低于每桶88美元，这是沙特今年实现预算平衡所需的价格，沙特正在寻求数十亿美元的改革计划，以摆脱对石油的依赖。

日本国内端来看，贬值的日元加速了日本本国资金的流出，导致日本泡沫破灭后国内的不良债权问题终于开始显现，当然这是个引子。从东南亚自身来看，日元贬值的反面自然是美元升值，东南亚国家都挂钩美元，自然导致了被动的升值。被动升值，造成了东南亚本来就不强的竞争力立马减弱，贸易逆差进一步扩大，尤其是出口减小，日本的套息热钱进一步流入虚拟资产，这相当于提前埋伏在东南亚身边的炸弹。